明年宏觀調(diào)控總體特點是一“穩(wěn)”一“緊”相搭配，經(jīng)濟將呈現(xiàn)“軟著陸”。緊縮性貨幣政策雖然會對市場資金面產(chǎn)生一定影響，但對股市的影響有限，總體有利股市持續(xù)健康發(fā)展。
⊙張 望
根據(jù)近日中央經(jīng)濟工作會議傳遞的信息，明年我國將實施十年之久的“穩(wěn)健的貨幣政策”調(diào)整為“從緊的貨幣政策”，這是一個較強的政策轉(zhuǎn)變信號。緊縮性貨幣政策直接傳導至市場資金面，會對資本市場、貨幣市場、票據(jù)市場等各金融市場產(chǎn)生一定影響，而且對個人消費和企業(yè)投資產(chǎn)生較強影響。鑒于貨幣政策等宏觀調(diào)控政策具有一定的連續(xù)性，明年緊縮性貨幣政策應是在目前適度從緊貨幣政策基礎上的延續(xù)和加強。從2007年不斷趨緊的貨幣政策操作思路和措施看，明年緊縮性貨幣政策雖然會對市場資金面產(chǎn)生一定影響，但對股市的影響有限，總體有利股市持續(xù)健康發(fā)展。主要基于以下判斷：
一是明年宏觀調(diào)控總體特點是一“穩(wěn)”一“緊”相搭配，經(jīng)濟將呈現(xiàn)“軟著陸”，而不是“硬著陸”。
相比前幾年，當前我國經(jīng)濟形勢已有較大不同，經(jīng)歷連續(xù)四年兩位數(shù)增長后，我國經(jīng)濟形勢已發(fā)生較大變化。緊縮性貨幣出臺也是基于政府對物價連續(xù)上漲、貨幣信貸增長過快等宏觀形勢的準確判斷。
對于明年宏觀調(diào)控首要任務，中央經(jīng)濟工作會議提出：防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹。值得注意的是，在貨幣政策從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“從緊”的同時，明年財政政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健。這樣，自2005年以來“雙穩(wěn)健”的財政貨幣政策，明年將變成“一穩(wěn)”和“一緊”。穩(wěn)健的財政政策是繼續(xù)合理把握財政支出規(guī)模，著力促進結(jié)構調(diào)整和協(xié)調(diào)發(fā)展，優(yōu)化支出結(jié)構，較大幅度增加對社會保障、衛(wèi)生、教育、住房保障等方面的支出。注重結(jié)構性調(diào)整為主，注重社會協(xié)調(diào)發(fā)展。國家在環(huán)保、教育、醫(yī)療、三農(nóng)等方面的投資將進一步加大。相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”——消費、投資、出口在2007年前三季度對經(jīng)濟貢獻率分別為37%、41.6%和21.4%。與其他國家相比，中國經(jīng)濟增長中消費的貢獻率偏低，投資的貢獻率明顯偏高。為此，應該采取一系列財政政策來預防外需放緩帶來的消極影響，使得經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)變到主要由內(nèi)需拉動。緊縮性貨幣政策在宏觀調(diào)控中的作用主要體現(xiàn)在，嚴格控制貨幣信貸總量和投放節(jié)奏，更好地調(diào)節(jié)社會總需求和改善國際收支平衡狀況，維護金融穩(wěn)定和安全。嚴格控制新開工項目，防止投資反彈，促使經(jīng)濟增長保持在合理水平。這種政策搭配思路體現(xiàn)出防止經(jīng)濟發(fā)展大起大落，穩(wěn)緊搭配，有利偏快的經(jīng)濟“軟著陸”，不會出現(xiàn)急剎車局面。
二是上市公司總體融資能力較強，從資金供給面上看，不會對上市公司經(jīng)營產(chǎn)生較大影響。
按照中央經(jīng)濟工作會議要求，做好宏觀調(diào)控工作的基調(diào)是控總量、穩(wěn)物價、調(diào)結(jié)構、促平衡。緊縮性貨幣政策主要措施是公開市場操作、提高存款準備金率和提高儲蓄存款基準利率，同時控制信貸增長規(guī)模。從我國傳統(tǒng)融資格局看，信貸規(guī)?？刂茖ζ髽I(yè)經(jīng)營有較大影響。但隨著近兩年資本市場迅猛發(fā)展，市場融資格局正逐步發(fā)生變化，借助資本市場發(fā)展，上市公司作為行業(yè)骨干和龍頭企業(yè)融資能力顯著增強。
一方面，上市公司融資渠道呈現(xiàn)多元化，隨著資本市場發(fā)展，企業(yè)資金籌措能力顯著增強。不僅國內(nèi)A股市場籌資迅速擴大，海外市場籌資能力也在逐步提升，中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)正成為美、日等全球主要資本市場爭奪的對象。上市公司發(fā)行企業(yè)短期融資券、企業(yè)債券的數(shù)額也在不斷擴大，而且上市公司普遍為銀行的重點服務對象，在信貸規(guī)?？刂魄疤嵯?，銀行對行業(yè)骨干和重點企業(yè)的支持力度不會下降。在中央控總量、調(diào)結(jié)構的思路下，信貸投放將會延續(xù)“區(qū)別對待，有保有壓”的調(diào)控思路，上市公司信貸支持力度不會受到大的影響。另一方面，對于與緊縮性貨幣政策密切相關的銀行業(yè)來說，業(yè)績增長不會受到大的影響。在信貸規(guī)模受到控制和存款準備金率上調(diào)的不利影響局面下，銀行中間業(yè)務近年來的較快發(fā)展，尤其是目前上市銀行為國內(nèi)中資銀行中業(yè)務創(chuàng)新發(fā)展能力最強的群體，中間業(yè)務收入增長會彌補信貸業(yè)務增幅減緩的缺口。
三是央行回收市場流動性，有利促進一、二級市場資金供給格局的變化。
2007年央行延續(xù)著本輪調(diào)控“小步快跑”的策略。 2008年，央行回收銀行間市場流動性的力度會明顯加強，進而一定程度上抑制不合理的打新資金需求。
2007年，大量資金囤積一級市場打新股，不僅造成新股申購期間銀行間市場資金價格大起大落，而且大量資金追逐新股，造成一定程度的股票價格高估，并影響一、二級市場資金配置格局，不利二級市場活躍發(fā)展。緊縮性貨幣政策措施，將使銀行間資金供給狀況發(fā)生變化，有利適度抑制一級市場非理性的打新資金需求，對改善一、二級市場資金供給格局有利。
四是雖然中國處于加息周期之中，但綜合判斷，利率水平總體不會處于高位，對投資者的投資預期影響有限。
今年權威部門預計，我國全年GDP增幅可能達到11.5%、CPI漲幅可能在4.5%?？鄢鼵PI漲幅,當前金融機構一年期存款基準利率仍處于負利率，未來加息具有一定空間。由于控制結(jié)構性通貨膨脹向全面通貨膨脹發(fā)展，需要多種措施并舉，加息只是其中的一種措施。
為此，從目前國際金融市場和國內(nèi)實際判斷，未來加息幅度不會很大，利率水平也不會處于高位。扣除CIP上漲幅度后，未來實際利率水平可能維持零利率和小幅正利率水平。近來持續(xù)的市場寬幅調(diào)整，許多股票價格已回歸合理區(qū)間，具有投資潛力。
來源:上海證券報（作者為上海銀監(jiān)局副研究員、博士）