在單邊上揚的牛市中，股票型基金和混合型基金表現(xiàn)的同質化現(xiàn)象非常嚴重。海通A股策略預計2008年的震蕩將會加劇，指數(shù)單邊上行的概率較小，在這種情況下，股票型基金和混合型基金不同的投資風格將有所顯現(xiàn)。
基金選股、擇時能力有限
對股票型基金來說，由于其基本不進行或者很少進行擇時操作，因此資產(chǎn)配置對其業(yè)績的貢獻將會較2007年下降，使得其相對混合型基金的優(yōu)勢也會減弱，因此，選股能力對2008年股票型業(yè)績的業(yè)績將會有舉足輕重的作用。
在連續(xù)兩年的單邊牛市中，混合型基金并沒有進行太多的擇時操作。對于2008年而言，隨著市場波動加劇，特別是股指期貨出臺以后，混合型基金的擇時操作將更有用武之地，在這種情況下，擇時能力對混合型基金業(yè)績的貢獻將非常明顯。但擇時操作是一把雙刃劍，而且近幾年混合型基金也淡化了擇時操作，因此混合型基金的業(yè)績分化可能因此而加大。
那么我國股票型基金和混合型基金的選股能力和擇時能力究竟如何呢？我們對2008年基金的收益應該有怎樣的期盼呢？這需要我們對基金的業(yè)績來源進行分析。從2007年的基金業(yè)績來源可以看出，開放式指數(shù)型基金和股票型基金的收益較高，主要是因為指數(shù)型基金和股票型基金資產(chǎn)配置獲得的收益較高造成的。
我們將基金的業(yè)績分為凈選擇回報，可分散回報，風險回報。凈選擇回報是衡量基金選股能力帶來的回報，可分散回報是衡量基金集中投資來帶的回報（波動超越指數(shù)帶來的回報），風險回報是衡量基金資產(chǎn)配置帶來的回報，一般來說股票倉位越高，牛市中資產(chǎn)配置帶來的回報越高。
我們可以看到，各類基金的收益主要來自于風險回報，也就是高股票倉位帶來的回報，而選擇回報相對較小，其中可分散回報是正的貢獻，凈選擇回報都是負的貢獻。這說明基金能夠獲得超越系統(tǒng)風險的回報，但主要來自集中投資帶來的收益。具體來看：
指數(shù)基金的收益率最高，其中風險回報為2.18%，占總收益的比例高達99.09%，而其可分散回報和凈選擇回報很小，分別為0.099%和-0.079%。這也是正常的，因為指數(shù)基金是被動投資，股票倉位始終保持在上限，在單邊牛市中資產(chǎn)配置帶來的收益自然很高，而且指數(shù)基金不做選股，分散投資于很多成分股中，因此選股和集中投資帶來的回報就很小。
收益排名第二的是股票型開放式基金，其中風險回報為1.95%，占總收益的比例高達97.01%，這說明其股票倉位可能較高。其可分散回報為0.2%，而凈選擇回報為-0.15%，這說明股票型開放式基金的選擇回報主要來自其較高的集中度，而非純粹的選股能力。
收益排名第三位的是封閉式基金，其中風險回報為1.62%，占總收益的85.71%，明顯低于其他基金，實際上，封閉式基金的股票倉位比例并不是最低的，主要因為封閉式基金的投資集中度較高，這從其可分散回報高達0.33%可見一斑，但封閉式基金的凈選擇回報也只有-0.06%。這說明封閉式基金的選擇回報主要來自于較高的投資集中度。
收益排名最低的是混合型開放式基金，其中風險回報為1.79%，明顯低于指數(shù)和非指數(shù)股票型開放式基金，但其風險回報占總收益也高達99.44%，主要是因為可分散回報和凈選擇回報較少，分別為0.18%和-0.16%。這說明混合型開放式基金的選股能力較差。
很顯然，基金總體表現(xiàn)出來的選股能力一般，基金的絕對收益主要依靠不斷上漲的市場來貢獻，而在單邊的牛市中，混合型基金的擇時能力并沒有太多體現(xiàn)，這還需要進一步考察。
調整后仍有超額收益
2007年股指經(jīng)歷了幾次調整，使投資者充分認識到股票投資的風險，以及基金專家理財?shù)膬?yōu)勢，但基金平均業(yè)績似乎弱于指數(shù)。關于基金能否獲得超額收益，我們已經(jīng)進行了很多探討。
從1975年到1995年美國大盤股基金業(yè)績與標準普爾指數(shù)的比較來看。在這21年間，美國股市經(jīng)歷了長期的牛市行情，標準普爾500的年均漲幅為16.37%，大盤股基金業(yè)績?yōu)槟昃鲩L17.74%。其中，大盤股基金的業(yè)績輸于標準普爾500指數(shù)的有7次，都是市場大幅上揚的階段，除了1994年之外，標準普爾500在這些年間的年均漲幅都在30%以上。大盤股基金戰(zhàn)勝標準普爾500指數(shù)的有14次，在市場上漲過程中戰(zhàn)勝指數(shù)的有11次，這期間的市場平均年均漲幅為14.3%，在市場下跌過程中戰(zhàn)勝指數(shù)的有3次，這期間市場的平均年均跌幅為-5.1%。其中其余年份大盤股基金都戰(zhàn)勝了指數(shù)。從上述數(shù)據(jù)可以得出兩個個結論，第一，主動型共同基金基本能跟上指數(shù)甚至略強于指數(shù)，只是從平均水平來看，這種優(yōu)勢并不明顯；第二，主動型共同基金在漲幅非常大的市場中難以戰(zhàn)勝市場，但在漲幅不大甚至下跌的市場中，能夠戰(zhàn)勝市場。
從我國股票混合型基金的業(yè)績來看，也基本符合這一特征。我國也出現(xiàn)了在市場漲幅一般或者下跌的市場中，基金業(yè)績很明顯的戰(zhàn)勝了指數(shù)，在市場漲幅較大的時候，基金業(yè)績難以戰(zhàn)勝指數(shù)。這是因為在市場單邊上揚的時候，由于基金不能滿倉操作、加上交易費用、管理費用等使基金很難超越指數(shù)，但在市場震蕩或者下跌的時候，基金持有的績優(yōu)股通常具有較強的抗跌性。
投資者不應該一味地把基金業(yè)績與指數(shù)進行比較，這是因為基金不能滿倉，其承擔的系統(tǒng)性風險要低于指數(shù)，如果從風險調整后的超額收益來看，2007年基金的選擇收益是正的貢獻，這說明剔除倉位因素來看，2007年股票混合型基金仍然獲得了超額收益。展望2008年，市場的震蕩加劇，基金持有的績優(yōu)股的抗跌能力將會顯現(xiàn)，從風險調整后收益來看，基金仍然能夠獲得一定超額收益。當然，我們也看到，隨著保險資金、社保基金、企業(yè)年金、私募基金和QFII等機構投資者隊伍的擴大，隨著基金規(guī)模的不斷膨脹，基金獲得超額收益的難度將越來越大。
好基金延續(xù)性弱 差基金延續(xù)性強
基金業(yè)績的延續(xù)性是基金投資的基礎，但隨著市場環(huán)境的變化、基金經(jīng)理的變更，基金業(yè)績的延續(xù)性將受到挑戰(zhàn)，這為投資者選擇基金帶來難度。展望2008年，市場震蕩加大，延續(xù)單邊牛市的可能性很小，市場的轉變使得基金業(yè)績延續(xù)性也受到影響。2008年我們該如何選擇基金，績優(yōu)的基金能否繼續(xù)保持強勢，這需要認真分析基金業(yè)績的延續(xù)性。我們按照基金凈值增長率來評價基金業(yè)績的延續(xù)性，凈值增長前20%的基金我們稱之為5星級，以此類推。我們計算了全部基金業(yè)績延續(xù)性以及剔除基金經(jīng)理變更后業(yè)績的延續(xù)性，有以下這樣幾個特點：
基金經(jīng)理變更對基金業(yè)績延續(xù)性有明顯的影響。從2006年5星級基金轉移到2007年4星級和5星級的概率來看，全部基金延續(xù)性的概率為51.62%，明顯低于剔除基金經(jīng)理后延續(xù)性55.56%的概率。從2006年4星級基金轉移到2007年4星級和5星級的概率來看，全部基金延續(xù)性的概率為41.94%，明顯低于剔除基金經(jīng)理后延續(xù)性66.66%的概率。從2006年1星級的基金轉移到2007年1星級和2星級的概率來看，全部基金延續(xù)性的概率為61.29%，明顯低于剔除基金經(jīng)理后延續(xù)性100%的概率。這說明基金經(jīng)理的穩(wěn)定性是選擇基金的一個重要參考，選擇基金經(jīng)理穩(wěn)定并且業(yè)績中上的基金在未來的延續(xù)性更強。
好基金的業(yè)績延續(xù)性一般，差基金的業(yè)績延續(xù)性較強。從全部基金的延續(xù)性來看，2006年5星級的基金在2007年能繼續(xù)保持5星級的概率只有25.81%，下降到2星級以下的概率高達35.48%。而2006年1星級的在2007年繼續(xù)保持1星級的概率高達45.16%，上升到4星級以上的概率只有22.58%。從剔除基金經(jīng)理變更以后的業(yè)績延續(xù)性來看，2006年5星級的基金在2007年能繼續(xù)保持5星級的概率只有33.33%，下降到2星級以下的概率高達44.44%。而2006年1星級的在2007年繼續(xù)保持1星級的概率高達80%，上升到4星級以上的概率為0。這表明選擇好基金并不一定能帶來高的收益，但選擇差基金帶來低收益的可能性比較大。
3星級以上基金的業(yè)績延續(xù)性沒有顯著差異。從全部基金業(yè)績的延續(xù)性來看，2006年5、4、3星級基金轉移到2007年3星級以上的概率分別為51.62.%、41.94%和45.16%。從剔除基金經(jīng)理變更以后的基金業(yè)績延續(xù)性來看，概率分別為55.56%、66.67%和55.56%，總體來看，歷史上3、4、5星級的基金未來業(yè)績的差異不大，但強于1、2星級基金。這說明歷史上前60%的基金在未來獲得較好收益的可能性幾乎相當，選擇基金并不一定要選擇歷史業(yè)績最優(yōu)的基金。
來源：證券時報 海通證券