三年前，股權(quán)分置改革正式啟動(dòng)，一場(chǎng)時(shí)代變革由此開(kāi)始。三年后，中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的最大制度性缺陷即股權(quán)分置得以成功解決，中國(guó)股市迎來(lái)了自己的全流通新時(shí)代。
但是，在面對(duì)全流通時(shí)代的新問(wèn)題和新情況的時(shí)候，有人開(kāi)始提出應(yīng)該對(duì)解禁后的股改限售股再延長(zhǎng)限售期限，或者對(duì)新老劃斷后暫未進(jìn)入流通的股票進(jìn)行限售的說(shuō)法，甚至還有人開(kāi)始懷疑股權(quán)分置改革的成果。對(duì)于市場(chǎng)中的各種意見(jiàn)我們都可以理解，因?yàn)槠淠康亩际菫榱耸袌?chǎng)的發(fā)展，但是有一點(diǎn)必須要堅(jiān)定，就是我們不能重新制造股權(quán)分置，不能走回頭路，要珍惜來(lái)之不易的改革成果。
讓我們先回顧股權(quán)分置改革之前的情形。那時(shí)候，市場(chǎng)處在持續(xù)四年的低迷期中，當(dāng)時(shí)的輿論基本上是“一邊倒”，即必須進(jìn)行股權(quán)分置改革。
股權(quán)分置不僅是影響市場(chǎng)功能發(fā)揮和市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的一個(gè)基礎(chǔ)性制度障礙，而且由于股權(quán)分置市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制被扭曲，流通股股東與非流通股股東兩大利益群體“各自為戰(zhàn)”，價(jià)值取向與利益上的不一致，導(dǎo)致雙方長(zhǎng)期處于對(duì)立態(tài)勢(shì)。而非流通股股東由于擁有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)，侵害中小投資者權(quán)益的事件時(shí)有發(fā)生，其直接后果是市場(chǎng)誠(chéng)信的喪失，投資者對(duì)于證券市場(chǎng)失去信心。
因此，“股權(quán)分置是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)主要障礙”成為各方共識(shí)。2005年4月29日，醞釀已久的股權(quán)分置改革正式起步。
當(dāng)時(shí)進(jìn)行股權(quán)分置改革的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，就是要消除股份劃分為可流通和不可流通的制度性障礙，就是要把這個(gè)制度性障礙消除掉。這是當(dāng)時(shí)社會(huì)各界達(dá)成共識(shí)的問(wèn)題，也是為資本市場(chǎng)下一步的發(fā)展奠定良好發(fā)展基礎(chǔ)。這個(gè)過(guò)程不應(yīng)該忘記。
就在在股改正式啟動(dòng)一個(gè)月之后的2005年6月6日，上證指數(shù)最低見(jiàn)到998點(diǎn)，此后一輪波瀾壯闊的牛市行情直接將大旗插到了6124點(diǎn)高地。短短兩年零四個(gè)月，上證指數(shù)漲幅達(dá)到513%之巨；2007年全年上漲96.65%，也創(chuàng)出全球證券市場(chǎng)年度漲幅之最。
與此同時(shí)，在指數(shù)持續(xù)走高和大藍(lán)籌股上市的雙輪驅(qū)動(dòng)下，兩市總市值呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。滬深兩市總市值從2005年7月28日的3萬(wàn)億元一路走高，到2007年底已達(dá)32.71萬(wàn)億元，在兩年半的時(shí)間里，總市值翻了將近11倍左右。這個(gè)成績(jī)我們也不應(yīng)該忘記。
從股權(quán)分置改革啟動(dòng)到現(xiàn)在，股改給市場(chǎng)帶來(lái)的積極影響也有目共睹。
首先，股改改變了流通股股東與非流通股股東之間利益“割裂與分置”的狀態(tài)，使流通股股東與非流通股股東從原來(lái)的“同床異夢(mèng)”變成了“同舟共濟(jì)”。
股改前，大小股東利益不一致，大股東首先關(guān)心股價(jià)，其次關(guān)心上市公司業(yè)績(jī)好壞，而且大股東掏空上市公司、占用上市公司資金的行為比較多，主要原因就是大小股東利益不一致。股改后，大股東的行為模式發(fā)生較大的改變，從不太關(guān)心上市公司的價(jià)值、上市公司的運(yùn)作，變成比較關(guān)心上市公司運(yùn)作的情況，而且從掏空上市公司資產(chǎn)變?yōu)樽⑷胭Y產(chǎn)。
數(shù)據(jù)顯示，從2007年開(kāi)始到今年上半年，中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)船舶等一共有327家上市公司通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)整體上市或者行業(yè)的整合，一共注入了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)2520億元，每股收益率平均提高了65%。這說(shuō)明只有大小股東都來(lái)關(guān)心上市公司的發(fā)展，上市公司的質(zhì)量才能得到提高，這才是對(duì)投資者最大的好處和最大的保護(hù)。上市公司這種行動(dòng)說(shuō)明上市公司大股東做優(yōu)做強(qiáng)上市公司的動(dòng)力比以前有所增加。
如果我們不堅(jiān)持全流通，再回去搞股權(quán)分置，這些基本面還會(huì)回到以前的狀態(tài)。
其次，全流通之后由于具有共同的價(jià)格和利益基礎(chǔ)，市場(chǎng)創(chuàng)新的空間也進(jìn)一步的拓展，以市場(chǎng)為導(dǎo)向的資本市場(chǎng)的創(chuàng)新比較活躍，比如全流通情況下推出詢價(jià)的制度、可分離的交易可轉(zhuǎn)債、非公開(kāi)發(fā)行制度和發(fā)行體制改革等。而且，全流通之下會(huì)越來(lái)越市場(chǎng)化。例如，AH股同發(fā)，在股權(quán)分置情況下，這很難大面積推開(kāi)，現(xiàn)在股權(quán)分置改革后，這種發(fā)行方式也成為普遍。正是這些基于市場(chǎng)基礎(chǔ)運(yùn)行機(jī)制的改變，使上市公司從增量和存量?jī)煞矫娴玫搅吮容^明顯的改善，上市公司的結(jié)構(gòu)得到改善，質(zhì)量也有所提高。這也是股權(quán)分置改革以后給市場(chǎng)帶來(lái)的變化，沒(méi)有這樣一個(gè)改革，這么多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)入資本市場(chǎng)，這么多優(yōu)質(zhì)上市公司進(jìn)入資本市場(chǎng)，是不可能的。
第三，通過(guò)股權(quán)分置改革的配套措施，還使得市場(chǎng)的一些歷史遺留問(wèn)題得到徹底解決。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在股改過(guò)程中共有97家上市公司得以剝離不良資產(chǎn)，剝離資產(chǎn)面值是235億元；59家公司的非流通股股東結(jié)合承接債務(wù)的方式進(jìn)行股改，共承債93億元；134家公司結(jié)合股改平穩(wěn)解決了社會(huì)法人股等遺留問(wèn)題，涉及127億股股份；270家上市公司借股改徹底清理了股東登記名實(shí)不符等問(wèn)題，涉及100多萬(wàn)公眾股東的利益；138家上市公司通過(guò)以股抵債、以資抵債、紅利抵債等各種方式，解決了大股東占用資金問(wèn)題，涉及金額合計(jì)259億元。
從股改的歷史來(lái)看，在市場(chǎng)發(fā)展的方向上，中國(guó)不能回到股權(quán)分置改革之前的老路上去，不能回到由于股權(quán)分置帶來(lái)的弊端重生的狀態(tài)里，股權(quán)分置改革成果來(lái)之不易，應(yīng)該加以珍惜。
既然我們不能走回頭路，不能重新制造股權(quán)分置，那么，面對(duì)全流通形勢(shì)下出現(xiàn)的新問(wèn)題，我們就必須通過(guò)進(jìn)一步的基礎(chǔ)性制度建設(shè)來(lái)加以解決。
來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)