4月份價(jià)格指數(shù)公布，CPI連續(xù)三個(gè)月同比為負(fù)，PPI已是五個(gè)月同比為負(fù)，但市場(chǎng)對(duì)此的理解反而是接近底部。無論是CPI還是PPI，其中均有相應(yīng)的支撐因素，價(jià)格層面上的通縮最快能在今年四季度得到全面改善，按照現(xiàn)價(jià)計(jì)算的賬面利潤(rùn)將迎來同比增速最低點(diǎn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)“名義底”出現(xiàn)，或許意味著A股市場(chǎng)底部構(gòu)筑進(jìn)入新階段。
4月份CPI和PPI分別同比下降了1.50%和6.60%，與上個(gè)月相比跌幅擴(kuò)大，然而深入分析不難發(fā)現(xiàn)，二者內(nèi)部已經(jīng)出現(xiàn)不少轉(zhuǎn)好跡象。尤其是CPI同比增速，肯定將先于PPI見底。
由于去年基數(shù)較高，今年CPI受翹尾因素影響嚴(yán)重。今年以來CPI同比增速最低出現(xiàn)在2月份，-1.6%的讀數(shù)中翹尾這一項(xiàng)就為-2.48%，新漲價(jià)僅為0.88%；4月份同樣如此，CPI-1.50%中翹尾因素為-1.89%，再次大大拖累數(shù)據(jù)。不過幸運(yùn)的是，4月份也是今年最后一次翹尾因素超過-1.5%，此后將逐月回落，四季度開始下降至-1.00%以內(nèi)，CPI同比轉(zhuǎn)正大有希望。
另一個(gè)影響CPI的因素是食品，中國(guó)CPI中食品權(quán)重達(dá)到32.70%。眾所周知的是該項(xiàng)數(shù)據(jù)具有明顯的季節(jié)性和周期性，受供給波動(dòng)影響較大而且極易左右CPI整體水平，4月份食品CPI從-0.7%大幅跌至-1.3%，但如果模仿美國(guó)核心CPI剔除食品數(shù)據(jù)，那么非食品CPI僅僅從-1.2%擴(kuò)大至-1.5%。即使全面地考慮進(jìn)食品價(jià)格，該項(xiàng)數(shù)值也有較強(qiáng)的支撐動(dòng)力，比如豬肉下半年進(jìn)入上升周期，政府提高糧食收購(gòu)價(jià)格等等。
與CPI相比，與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)更加緊密的PPI見底時(shí)間或許要更晚一些，因?yàn)槠涓唿c(diǎn)出現(xiàn)在08年的7、8兩個(gè)月份。但最新公布的PPI同比增速降幅已經(jīng)開始放緩，而且不乏轉(zhuǎn)好跡象。
首先，11日公布的煤炭開采、黑色金屬壓延和有色金屬壓延三個(gè)行業(yè)中，先見頂?shù)挠猩饘賶貉覲PI同比增速已經(jīng)率先反彈。對(duì)經(jīng)濟(jì)冷暖最敏感彈性最大的有色行業(yè)企穩(wěn)，至少表示可以對(duì)其他周期性行業(yè)開始抱有希望。
其次，在大宗商品美元定價(jià)的背景下，PPI走勢(shì)更容易受到海外因素影響，不能忽視風(fēng)險(xiǎn)偏好上升和美元走弱。從各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)看，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好升勢(shì)明顯，3月份以來VIX波動(dòng)率和TED利差逐級(jí)回落，美國(guó)國(guó)債收益率漸次走高。尤其是國(guó)債收益率，如果繼續(xù)走高，美聯(lián)儲(chǔ)此前通過購(gòu)買國(guó)債來壓低市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的效果將大打折扣，因此不排除美國(guó)在房地產(chǎn)真正企穩(wěn)前繼續(xù)購(gòu)買國(guó)債，如此一來美元流動(dòng)性將更加充裕，美元走弱將間接加速PPI形成底部。
實(shí)際上無論是CPI還是PPI，都是對(duì)按照現(xiàn)價(jià)計(jì)算的商品價(jià)格的度量，二者綜合影響了名義價(jià)值的變化。CPI和PPI即將全面觸底之時(shí)，意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)“名義”底部可以期待，同時(shí)上市公司的賬面利潤(rùn)也將迎來最低點(diǎn)。
對(duì)于A股而言，這或許意味著市場(chǎng)筑底過程將開始新階段。如果之前的底部被認(rèn)為是大幅下跌后的“超預(yù)期”反彈構(gòu)筑，對(duì)應(yīng)的是實(shí)際GDP同比增速底部，那么第二個(gè)底部就是“賬面利潤(rùn)最低點(diǎn)”帶來的業(yè)績(jī)筑底，對(duì)應(yīng)的是名義GDP同比增速底部。
不能斷言“名義底”之后價(jià)格或市場(chǎng)必定出現(xiàn)鮮明的向上趨勢(shì)，但在漫漫下跌過程中投資者望穿秋水熱切企盼的，不正是這個(gè)“猶抱琵琶半遮面”的底部嗎！
來源：中國(guó)證券報(bào)