今年以來的這波行情，用基金經(jīng)理老王的話來說，就是“撐死膽大的，餓死膽小的”。他管理的一只基金今年以來排名一直比較靠前，就部分得益于他的高倉位。股指從年初1800點(diǎn)起步，到近日2800點(diǎn)的躑躅和爭(zhēng)奪，市場(chǎng)每一次調(diào)整的低點(diǎn)都高于前一次低點(diǎn)，底部在不斷抬高。最新公布的5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也被解讀為復(fù)蘇的跡象愈加明顯，牛市真的來了嗎？
2500點(diǎn)大舉建倉
今年以來，基金業(yè)績(jī)排行榜的變動(dòng)一次次印證著老王對(duì)市場(chǎng)的那句評(píng)論，“撐死膽大的，餓死膽小的”。股指一輪輪地攻占高地，除了2月份那次觸及2400點(diǎn)后發(fā)生了一次劇烈調(diào)整，最低下挫到了2037點(diǎn)后，隨后基本一路上揚(yáng)，而在逼近每一個(gè)整數(shù)關(guān)口時(shí)，都會(huì)引發(fā)一波恐慌，但最終都順利攻克。如果投資者患有恐高癥，稍有風(fēng)吹草動(dòng)就全部清倉，恐怕就難以踏準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏了。
以上證綜指為例，今年以來已經(jīng)上漲了約53%，這期間，市場(chǎng)日趨活躍，創(chuàng)投、新能源、智能電網(wǎng)等各種主題投資熱火朝天，翻倍甚至翻3、4倍的股票層出不窮。
在這個(gè)過程中，猛沖猛打的投資者嘗到了甜頭。以基金為例，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月10日，今年以來收益率超過50%的基金已經(jīng)有54只了，超過60%的也已經(jīng)有8只。而基金業(yè)績(jī)的分化也拉開到了約50個(gè)百分點(diǎn)。
“我基本上一直保持在90%以上的倉位”，一位排名前列的基金經(jīng)理接受采訪時(shí)說，市場(chǎng)此前的調(diào)整沒有動(dòng)搖他持倉的決心。
而一些相對(duì)謹(jǐn)慎的基金，收益暫時(shí)落后。如一只成立于今年4月的新基金，兩個(gè)月的時(shí)間，大盤上漲超過11%，該基金凈值增長(zhǎng)率僅為2%左右，一個(gè)重要原因就是建倉較慢，倉位過低。基金經(jīng)理老劉檢討自己的操作時(shí)說，“我最大的失誤，是在市場(chǎng)受甲型H1N1流感疫情影響而急速下跌的過程中，沒有迅速加倉，錯(cuò)失了短暫的加倉好時(shí)機(jī)?！?/P>
等到市場(chǎng)連創(chuàng)新高之后，老劉的處境就愈加尷尬了，加倉吧，怕馬上就會(huì)調(diào)整，不加吧，天天看著市場(chǎng)一路上揚(yáng)，壓力巨大。但既然已經(jīng)謹(jǐn)慎至今，而且他相信短期內(nèi)大盤較大概率是延續(xù)震蕩行情，繼續(xù)呈現(xiàn)膠著狀態(tài)，在這種情況下，他只能等待市場(chǎng)調(diào)整帶來的建倉機(jī)會(huì)。故此老劉制定了下階段的操作計(jì)劃，“如果出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整，我們將根據(jù)調(diào)整的態(tài)勢(shì)，在2550-2600點(diǎn)之間，把倉位加到30%。2500-2550點(diǎn)之間把倉位加到40%。如市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)膠著狀態(tài)，我們將根據(jù)組合品種的估值水平逐步加倉。”
換句話說，現(xiàn)在2500點(diǎn)已經(jīng)是謹(jǐn)慎的基金經(jīng)理認(rèn)為可以大舉建倉的點(diǎn)位了。
股市只是“牛面熊身”？
行情從來都是在絕望中誕生，在猶猶豫豫中上行。今年市場(chǎng)的走勢(shì)也頗為符合這一規(guī)律，另一個(gè)明顯的特點(diǎn)則是市場(chǎng)每一次調(diào)整事實(shí)上都帶來了買點(diǎn)，那么牛市真的來了嗎？
摩根大通中國(guó)研究部主管龔方雄近日放言，A股已處于牛市初期，經(jīng)濟(jì)基本面的強(qiáng)勁復(fù)蘇正是“牛市”來了的最有力證據(jù)。廣發(fā)基金主管投資的副總經(jīng)理朱平認(rèn)為目前市場(chǎng)處于牛市情緒中，他認(rèn)為判斷市場(chǎng)是牛是熊的規(guī)律之一是情緒，“去年利好出來反彈一兩天，最多一星期就往下走，現(xiàn)在利空出來當(dāng)天調(diào)整一下，繼續(xù)往上，說明市場(chǎng)處在牛市情緒中。”鵬華基金研究部總經(jīng)理冀洪濤也表示，“去年投資者賣完股票不愿意進(jìn)來，今年是賣完股票舍不得走，都在想如果下跌10%再買回來?！?/P>
相比而言，廣大的基金經(jīng)理們則相對(duì)出言謹(jǐn)慎，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路曲折反復(fù)，企業(yè)盈利還未有回升，難以斷言股市就將反轉(zhuǎn)，稱之為“牛面熊身”或許更為合適。但體現(xiàn)在操作上卻似乎又自相矛盾，基金平均倉位事實(shí)上已處于牛市狀態(tài)，2009年基金一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，偏股基金平均倉位達(dá)75.34%。另據(jù)德圣基金研究中心測(cè)算，截至上周末，股票型基金平均倉位達(dá)到80.5%。
對(duì)于下階段A股的走向，目前市場(chǎng)普遍達(dá)成的共識(shí)是最壞的時(shí)候已經(jīng)過去，但是對(duì)未來沒有一致的預(yù)期。換句話說，將來經(jīng)濟(jì)究竟會(huì)是V形、W形還是L形沒有明晰的判斷依據(jù)。正是在這個(gè)前提下，基金經(jīng)理們普遍認(rèn)為，A股市場(chǎng)大幅向下會(huì)有一個(gè)比較強(qiáng)大的支撐，這來自于流動(dòng)性的寬松、政府的各類政策刺激以及對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的好轉(zhuǎn)。從資金層面看，目前新基金仍在源源不斷發(fā)行，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年以來共有53只基金成立，共募集資金超過1000億元，其中偏股基金37只，資金規(guī)模近700億元。此外，基金一對(duì)多專戶開閘，也將引入活水，但是市場(chǎng)繼續(xù)往上仍面臨著業(yè)績(jī)和估值壓力。
目前市場(chǎng)看空的主要觀點(diǎn)集中于估值壓力和銀行股上漲是否具有持續(xù)性，因?yàn)檫@將在很大程度上影響后期大盤的走勢(shì)。申萬巴黎基金認(rèn)為，銀行股目前的PB（市凈率）在2.4倍左右，從估值來看并不算便宜，但在流動(dòng)性溢價(jià)的情況下，銀行股或許仍然具備一定的上漲空間。
“現(xiàn)在雖然股票的平均市盈率也不算低，但畢竟是20多倍，特別是部分大盤藍(lán)籌，因?yàn)檫t遲沒有啟動(dòng)，絕對(duì)股價(jià)仍低，無論是PE還是PB都處于相對(duì)的低位，即使市場(chǎng)環(huán)境不那么好，這些股票也并不容易就那么跌下去?！鄙赉y萬國(guó)桂浩明分析說，“這也決定了現(xiàn)在的行情不會(huì)像07年下半年那樣出現(xiàn)大跌?！?/P>
申萬巴黎基金進(jìn)一步分析指出，雖然市場(chǎng)存在高估值的風(fēng)險(xiǎn)，但在前期推動(dòng)股市上漲的幾大推動(dòng)力（政策、流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)面）沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化的前提下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下的A股長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不改。
短期市場(chǎng)走勢(shì)可能會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反復(fù)、各行業(yè)產(chǎn)能過剩的壓力、新股發(fā)行等因素觸發(fā)一定的調(diào)整，但調(diào)整將成為投資者優(yōu)化持倉結(jié)構(gòu)的好時(shí)機(jī)。
匯豐晉信基金公司首席投資官林彤彤也介紹說，他們的操作原則就是輕倉位變動(dòng)，而重行業(yè)配置和個(gè)股選擇。在選股時(shí)更看重企業(yè)盈利周期的改善，而不是簡(jiǎn)單看企業(yè)絕對(duì)盈利水平。
賣煤炭買電力
事實(shí)上，在市場(chǎng)迭創(chuàng)新高之際，機(jī)構(gòu)投資者也在積極行動(dòng)。
“我們最近快把煤炭都賣完了，像大同煤業(yè)已經(jīng)出光了?！币患掖笮突鸸就顿Y總監(jiān)告訴中國(guó)證券報(bào)記者。而此前，正是借助于重配煤炭等行業(yè)，這家基金公司旗下的基金整體業(yè)績(jī)?cè)谕信琶忻星懊?/P>
打開K線圖可以發(fā)現(xiàn)，在今年基金重倉的股票中，煤炭股是最耀眼的明星。西山煤電從2008年11月的7塊起步，一路上漲到6月12日的26.24元，翻了近四倍；大同煤業(yè)今年1月時(shí)僅11元，6月12日收盤34.15元，半年不到，翻了三倍多。而從去年底開始加倉煤炭的基金獲利豐厚，細(xì)看今年業(yè)績(jī)排名在前的多只基金，煤炭股都是他們的寵兒。煤炭行業(yè)前期上漲的原因在于庫存減少，煤價(jià)走穩(wěn)，不少地方又取消了煤炭開采附加稅金等，增厚了每股收益，估值具備優(yōu)勢(shì)，隨后又正切合了通脹預(yù)期，趕上了資源股這波主題炒作。
但對(duì)于煤炭股究竟能漲多高，其實(shí)許多基金心中都沒底，“我們基金在煤炭股上就來回干了幾次?！币晃徽乒苄∫?guī)?；鸬幕鸾?jīng)理說，他們?cè)谫I入煤炭股持有一段時(shí)間后，見其漲幅巨大，就兌現(xiàn)利潤(rùn)，結(jié)果賣了以后發(fā)現(xiàn)煤炭股仍一路上行，又重新買了回來。
不過，現(xiàn)在情況正在發(fā)生變化。一些原先一路持有煤炭的大型基金已將手中的煤炭股拋售一空，他們認(rèn)為煤炭股現(xiàn)今已不再具備業(yè)績(jī)提升和估值提升的動(dòng)力，如今電力企業(yè)尤其是水電更值得看好。從二級(jí)市場(chǎng)來觀察，諸多煤炭股也是從5月末開始露出疲態(tài)，如西山煤電和大同煤業(yè)均在5月20日創(chuàng)下近期最高點(diǎn)，雖然目前股指已經(jīng)較5月20日高出了100點(diǎn)，但這些煤炭股均未能再創(chuàng)新高。換句話說，自5月20日以來，煤炭股遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤。申萬二級(jí)行業(yè)指數(shù)中的煤炭開采指數(shù)也顯示，該指數(shù)在5月20日創(chuàng)下5169.71點(diǎn)新高，隨后一路下滑，直至6月11日的4822點(diǎn)，跌幅6.7%。
與此同時(shí)，申萬火電和水電指數(shù)6月以來卻穩(wěn)步上揚(yáng)。市場(chǎng)分析師秦洪同樣認(rèn)為，電力板塊尚未大漲，極有可能補(bǔ)漲，尤其是在電價(jià)漲升預(yù)期強(qiáng)烈的背景下。
此外，地產(chǎn)、汽車、銀行這些行業(yè)景氣回升或是估值仍具備優(yōu)勢(shì)的股票都是基金重點(diǎn)配置的對(duì)象。
萬家基金將6月份的策略轉(zhuǎn)為積極。萬家基金研發(fā)部李澤祥建議，保持較高日均倉位和較寬投資倉位限制，以靈活機(jī)動(dòng)的戰(zhàn)術(shù)應(yīng)對(duì)震蕩向上的市場(chǎng)。在戰(zhàn)術(shù)上保持不變，即在局部市場(chǎng)采取游擊戰(zhàn)術(shù)，集中優(yōu)勢(shì)力量主攻重點(diǎn)投資標(biāo)的，適當(dāng)增加進(jìn)攻性品種配置，并積極增加資產(chǎn)組合的貝塔值（投資組合對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度）。
不過在基金群體中同樣存在分歧，也有部分基金經(jīng)理開始考慮減倉。據(jù)德圣基金研究中心倉位測(cè)算數(shù)據(jù)，多數(shù)基金公司旗下基金有較為明顯的減倉操作，倉位水平大幅下滑的主要是中小規(guī)模基金。德圣基金分析師江賽春認(rèn)為，隨著股指一再?zèng)_高，而基金倉位處于歷史高位，基金的操作也進(jìn)入相對(duì)敏感的時(shí)期。不少基金判斷短期市場(chǎng)調(diào)整壓力正在加大。
有基金經(jīng)理在接受采訪時(shí)說，由于5月初他判斷市場(chǎng)繼續(xù)上漲的概率偏大，基金在5月的實(shí)際倉位多數(shù)時(shí)間在高位波動(dòng)，在新股發(fā)行重啟的信息公布后，其倉位有所降低。他提醒說，在對(duì)6月份短期樂觀的同時(shí)，要警惕大市值股票補(bǔ)漲后的調(diào)整壓力，以及新股發(fā)行對(duì)于市場(chǎng)負(fù)面影響的逐步顯現(xiàn)。6月份市場(chǎng)可能面臨較大的變數(shù)，基金將保持靈活的資產(chǎn)配置，做好減倉的準(zhǔn)備。
來源：中國(guó)證券報(bào)