近期權(quán)益市場(chǎng)熱點(diǎn)切換頻繁，結(jié)構(gòu)性行情下，如何獲得投資的舒適感，做出無懼牛熊的穩(wěn)妥布局？
萬家權(quán)益老將高源，擁有17年的研究及投資經(jīng)驗(yàn)，其中7年投資管理經(jīng)驗(yàn)，研究功底扎實(shí)，投資風(fēng)格均衡穩(wěn)健，擅長(zhǎng)捕捉行業(yè)微小變化，獲得超額收益。行穩(wěn)方欣遠(yuǎn)，本期我們邀請(qǐng)到萬家欣遠(yuǎn)的擬任基金經(jīng)理高源，談?wù)?strong>如何布局金秋，洞悉行業(yè)變化中的投資機(jī)會(huì)~
嘉 賓 簡(jiǎn) 介：高源，萬家欣遠(yuǎn)擬任基金經(jīng)理，17年研究及投資經(jīng)驗(yàn)，其中7年投資管理經(jīng)驗(yàn)；權(quán)益老將 | 穩(wěn)健價(jià)值策略；現(xiàn)任萬家消費(fèi)成長(zhǎng)、萬家新機(jī)遇價(jià)值驅(qū)動(dòng)等基金的基金經(jīng)理。
—— 金 句 速 遞 ——
1、我的投資風(fēng)格偏向于基本面研究，具有比較深的研究烙印，所投行業(yè)均經(jīng)過深入的研究和長(zhǎng)時(shí)間的跟蹤。
2、我們對(duì)行業(yè)的跟蹤時(shí)間更長(zhǎng)，對(duì)行業(yè)發(fā)展歷史有更深刻的理解，因此我們可以比市場(chǎng)大部分人更早地意識(shí)到行業(yè)的變化，有更大的把握抓住行業(yè)周期向上的投資機(jī)會(huì)，這是我們超額收益的來源。
3、我們通常在買入的位置控制風(fēng)險(xiǎn)，從基本面和估值兩個(gè)角度嚴(yán)控標(biāo)的下行的空間。
4、我們觀察到，部分行業(yè)或個(gè)股經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，已經(jīng)進(jìn)入了價(jià)值投資區(qū)間，即處于本身價(jià)值和股價(jià)能夠匹配的狀態(tài)，對(duì)價(jià)值投資者來說，這是市場(chǎng)信心重要來源。
5、我們發(fā)現(xiàn)，在以往我們比較擅長(zhǎng)的領(lǐng)域中，出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)，所以我認(rèn)為當(dāng)下是不錯(cuò)的建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)。
6、我們對(duì)行業(yè)的研究和關(guān)注是長(zhǎng)期性和持續(xù)性的，過程中我們會(huì)保持耐心，等到行業(yè)基本面發(fā)生變化，才會(huì)動(dòng)手買入。
以下為正文部分，供大家參考。
「超額收益來自于豐富的研究經(jīng)歷」
Q1： 您有長(zhǎng)達(dá) 17 年的研究和投資經(jīng)歷，能否簡(jiǎn)單分享下您個(gè)人的從業(yè)經(jīng)歷，包括這些經(jīng)歷對(duì)您的投資框架的形成帶來什么樣的影響？
高源：我最早在賣方做基本面研究，然后再到買方。做投資前積累了10 年以上的研究經(jīng)驗(yàn)，研究范圍覆蓋金融、消費(fèi)品、石化等行業(yè)。我的投資風(fēng)格偏向于基本面研究，具有比較深的研究烙印，所投行業(yè)均經(jīng)過深入的研究和長(zhǎng)時(shí)間的跟蹤。
我的投資體系可以總結(jié)為：通過長(zhǎng)時(shí)間跟蹤行業(yè)，充分理解行業(yè)每一輪周期起落，敏銳捕捉行業(yè)邏輯的變化，從而在下一輪行業(yè)周期啟動(dòng)的時(shí)候，更早地、更準(zhǔn)確地做出判斷。
Q2：您的邏輯框架中，超額收益的主要來源于哪些方面呢？高源：我們的優(yōu)勢(shì)在于有豐富的研究經(jīng)歷，對(duì)于行業(yè)的跟蹤和研究具有持續(xù)性，這意味著我們對(duì)某些行業(yè)的跟蹤時(shí)間更長(zhǎng)，對(duì)行業(yè)的發(fā)展歷史有更深刻的理解。我們相信行業(yè)是存在周期性的，當(dāng)下一輪周期向上的行情來臨時(shí)，我們可以比市場(chǎng)大部分人更早地意識(shí)到行業(yè)的變化，有更大的把握抓住行業(yè)周期向上的投資機(jī)會(huì)，這是我們超額收益的來源。
Q3：面對(duì)牛熊轉(zhuǎn)換、熱點(diǎn)快速切換的市場(chǎng)，您是如控制回撤的呢？ 高源：基于我們的投資框架，我們通常在買入的位置控制風(fēng)險(xiǎn)。我們特點(diǎn)是先選行業(yè)再選個(gè)股。選行業(yè)時(shí)，我們通常會(huì)選出處于基本面相對(duì)底部或周期底部區(qū)間的行業(yè)。選擇個(gè)股時(shí)，我們會(huì)嚴(yán)格控制估值，例如利用 PB 、 PEG 、市值等指標(biāo)，確保買入的標(biāo)的足夠便宜。所以，我們會(huì)從基本面和估值兩個(gè)角度控制標(biāo)的下行空間。同時(shí)當(dāng)察覺投資邏輯被破壞、個(gè)股基本面出現(xiàn)問題、估值過高的情況出現(xiàn)時(shí)，我們會(huì)果斷賣出，不賺估值“泡沫”的錢。「在市場(chǎng)恐懼時(shí)適當(dāng)貪婪」
Q4： 目前A 股市場(chǎng)再度地陷入震蕩調(diào)整，眼下您覺得市場(chǎng)信心會(huì)慢慢地恢復(fù)嗎？市場(chǎng)的信心主要來自于哪里呢？
高源：通常我們不會(huì)對(duì)短期的點(diǎn)位做出預(yù)測(cè)，我們更傾向于從長(zhǎng)期或價(jià)值的角度，看市場(chǎng)未來的發(fā)展趨勢(shì)。目前，我們觀察到部分行業(yè)或個(gè)股經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，已經(jīng)進(jìn)入了價(jià)值投資區(qū)間，即處于本身價(jià)值和股價(jià)能夠匹配的狀態(tài)，對(duì)價(jià)值投資者來說，這是市場(chǎng)信心重要來源。
Q5：您覺得當(dāng)下是比較合適的布局時(shí)點(diǎn)嗎？哪些板塊存在機(jī)會(huì)呢？
高源：目前，市場(chǎng)整體處于相對(duì)悲觀的狀態(tài)，但我們會(huì)相對(duì)樂觀一些。因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)，在以往我們比較擅長(zhǎng)的領(lǐng)域中，出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，所以我認(rèn)為目前是不錯(cuò)的建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)，還是那句老話“別人恐懼我貪婪”。
首先，我們認(rèn)為，今年可以在大消費(fèi)板塊里尋找結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。過去兩三年是消費(fèi)的大牛市，但就我管理的產(chǎn)品公布的歷史持倉(cāng)而言，過去兩年我們對(duì)消費(fèi)股的投資較少，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為這些個(gè)股股價(jià)已經(jīng)超過了本身的價(jià)值。但經(jīng)過兩年的調(diào)整，疊加對(duì)這些公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的預(yù)期，我們陸續(xù)地找到一些基本面和盈利相匹配、估值回到價(jià)值投資區(qū)間的個(gè)股。
其次，中國(guó)正面臨著制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，我認(rèn)為大制造業(yè)里的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，存在于相對(duì)短板的行業(yè)。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，中國(guó)已經(jīng)成長(zhǎng)為全球制造業(yè)大國(guó)，但部分行業(yè)發(fā)展相對(duì)滯后，比較典型是化工和電力行業(yè)。
比如，在風(fēng)電、光伏快速裝機(jī)過程中，電網(wǎng)能承受的容量增速低于實(shí)際裝機(jī)的速度，短期內(nèi)電網(wǎng)就成為了新能源產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)瓶頸環(huán)節(jié)。因此，我們目前看好新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的電網(wǎng)板塊。
「 對(duì)行業(yè)進(jìn)行持續(xù)的跟蹤和深入的研究」
Q6：提到消費(fèi)，其實(shí)很多投資者第一反應(yīng)還是“喝酒吃藥"，您認(rèn)為現(xiàn)在消費(fèi)板塊的投資機(jī)會(huì)和過去有何不同？
高源：以往的消費(fèi)行情多為板塊整體性的上漲，但我判斷后續(xù)不會(huì)再出現(xiàn)“雞犬升天”的行情，而細(xì)分賽道仍有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。
這是因?yàn)橄M(fèi)行業(yè)的整體需求跟人口結(jié)構(gòu)有很大的關(guān)系。我們觀察到，過去幾年，隨著人口結(jié)構(gòu)的改變，食品飲料總量增速在放緩甚至停滯。同時(shí)，過去的十年，國(guó)家醫(yī)?？傊С龅脑鏊僖渤霈F(xiàn)了中樞下移。在這樣的趨勢(shì)下，市場(chǎng)更考驗(yàn)投資者的研究能力，需要進(jìn)一步下沉到更細(xì)分的賽道尋找投資機(jī)會(huì)。
Q7：7 月以來，家居行業(yè)受到地產(chǎn)數(shù)據(jù)延續(xù)弱勢(shì)等因素影響，估值處于低位，您如何看待后續(xù)的家電市場(chǎng)的發(fā)展呢？
高源：我們?cè)?/strong>家電行業(yè)最主要投資邏輯是，我們判斷未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，行業(yè)會(huì)處于龍頭份額快速集中的階段。不確定性在于家電行業(yè)屬于地產(chǎn)的后周期，房地產(chǎn)短期的波動(dòng)、原材料價(jià)格的上漲等因素會(huì)對(duì)家電行業(yè)造成擾動(dòng)。但我們認(rèn)為龍頭市場(chǎng)份額集中的邏輯是比較確定的。
首先，在數(shù)據(jù)層面，今年一季度個(gè)別的龍頭公司的增速達(dá)到30%，而整個(gè)行業(yè)是負(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài)。
其次，回顧家居行業(yè)龍頭過去幾年的發(fā)展，這些公司最開始專注于進(jìn)出口業(yè)務(wù)，近幾年陸續(xù)將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，并很快地憑借自身的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)，打開國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
最后，支撐這一投資邏輯還有歐美市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。參考美國(guó)市場(chǎng)，我們認(rèn)為家電行業(yè)發(fā)展到一定階段，市場(chǎng)份額會(huì)高度集中，因此國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額仍有很大的提升空間。
Q8：能否分享下您在啤酒板塊的投資邏輯？
高源：我個(gè)人從2010開始跟蹤啤酒行業(yè)，啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局很好，但龍頭公司提價(jià)的邏輯始終沒有兌現(xiàn)。原因在于雖然啤酒行業(yè)總量在增加，但行業(yè)內(nèi)一直在打價(jià)格戰(zhàn)，企業(yè)利潤(rùn)率始終處于低位。
17、18 年行業(yè)發(fā)生了變化，一是行業(yè)本身增速放緩了；二是龍頭公司戰(zhàn)略重心的轉(zhuǎn)移，帶動(dòng)了過去兩三年整個(gè)啤酒行業(yè)的提價(jià)。啤酒的例子很好的體現(xiàn)了我們投資的特點(diǎn)，即我們對(duì)行業(yè)的研究和關(guān)注是長(zhǎng)期性和持續(xù)性的，過程中我們會(huì)保持耐心，等到行業(yè)基本面發(fā)生變化，才會(huì)動(dòng)手買入。